Los mercados financieros (página 2)

Pero la información interna no esta relacionada
con el hospital del precio de las acciones.

Las acciones de su empresa podrían venderse ahora
a mitad de precio que un año antes y aun podría
disponer de una información particular que le sugiera que
todavía están muy sobre valoradas. O pueden estar
infravaloradas teniendo doble de precio que el último
año.

Segunda Lección: Confíe En
Los Precios De Mercado

En un mercado eficiente puede confiar en los precios.
Recogen toda la información disponible sobre el valor de
cada titulo. Esto significa que, en un mercado eficiente, para la
mayoría de los inversionistas no existe forma de conseguir
continuamente unas tasas de rentabilidad
extraordinarias.

Tercera Lección: Leer Las
Entrañas

Si el mercado es eficiente, los precios recogen., toda
la información disponible. Por tanto, aprender a leer las
entrañas, los precios de los títulos pueden.
Decimos mucho sobre el futuro. La valoración del mercado
de los títulos de la empresa puede también ofrecer
importantes pistas acerca de los proyectos de la empresa. De esta
forma, si los bonos de la empresa ofrecen mayor rendimiento que
la media puede deducirse que la empresa está probablemente
en problemas. Suponga que los inversores confían en que
los tipos de interés van a subir a lo largo del
próximo año.

En este caso, preferirán esperar antes que
embarcarse en préstamos a largo plazo. Cualquier empresa
que quiera endeudarse a largo plazo hoy tendrá que ofrecer
un mayor tipo de interés. En otras palabras, el tipo de
interés a largo plazo será mayor que el tipo a un
año. Las diferencias entre los tipos de interés a
corto y largo plazo le dirán algo sobre

Cuarta Lección: No Hay Ilusiones
Financieras

En un mercado eficiente no existen ilusiones
financieras. Los inversores no tienen una relación
romántica con los flujos de tesorería del a empresa
ni con la parte de esos flujos de tesorería de la que son
titulares.

Quinta Lección: La Alternativa De
Hacerlo Uno Mismo

En un mercado eficiente los inversores no pagaran a
otros por lo que ellos mismos pueden hacer igual de bien. Por
ejemplo; las compañías justificación a
menudo las fusiones sobre la base de que conducen a tener una
empresa más diversificada y, por tanto, más
estable.

Pero si los inversores pueden tener acciones de las dos
compañías, ¿por qué
deberían agradecer a las empresas la
diversificación? Es mucho mas fácil y
más barato diversificar para ellos de lo que es para la
empresa.

El directivo financiero necesita hacerse la misma
pregunta cuando considere si es mejor emitir deuda o acciones
ordinarias. Si la empresa emite deuda, esto creará
apalancamiento financiero. Como consecuencia, las acciones
tendrán más riesgo y ofrecerán una mayor
rentabilidad esperada.

Pero los accionistas pueden conseguir el aplacamiento
financiero sin que la empresa emita deuda. Pueden emitir deuda
por su propia cuenta. El problema para el directivo financiero
es, por tanto, decidir si es más barato para la empresa
que para el accionista individual la emisión de
deuda.

Sexta Lección: vista Una
Acción, Vistas Todas

La elasticidad de la demanda de cualquier
artículo mide el porcentaje de cambio en la cantidad
demandada por cada uno por ciento adicional de cambio en el
precio. Si el articulo tiene sustitutos muy próximos, la
elasticidad será fuertemente negativa.

Los inversores no compran una acción por sus
cualidades únicas; la compran porque ofrece una
perspectiva de rentabilidad en consonancia con su riesgo. Por
tanto, la demanda de las acciones de una compañía
debería ser muy elástica. Si la prima por riesgo
esperada es, en relación con el riesgo, menor que en otras
acciones, nadie querrá tener esa acción. Si es
mayor, todo el mundo querrá tenerla.

Mercado Internacional de
Acciones.

Las acciones tienen, en principio, carácter
nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho
activo financiero desde el punto de vista nacional o
internacional. La acción se negocia en mercados nacionales
pero puede ser adquirida por un residente de un país
distinto de la empresa emisora. A esta situación se puede
llegar por dos vías:

• a. Por la nacionalidad del
  propietario; las acciones en una Bolsa nacional puede
  ser adquiridas por un residente en otro y negociadas
  internacionalmente.

• b. Físicamente; por la vente de
  la acción en un mercado extranjero.

Particularidades: El Rendimiento

El mercado internacional de acciones se rige por los
mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con
base en sus dos características esenciales: la
rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a
la hora de cuantificar esas dos características. El
cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al
final del periodo (P¡), su valor inicial
(Po) y, por último, a dicha diferencia la
dividiremos por el propio valor inicial para obtener la
rentabilidad:

Pero lo normal en este tipo de acciones es que el valor
se exprese en una moneda, mientras que el propietario las
está valorando en otra distinta, lo que nos lleva a la
necesidad de realizar una conversión de valores, a
través del tipo de cambio. Para un inversor
extranjero el valor final de una acción en el momento
t, será igual a: P¡ x T,
(donde T, es el tipo de cambio en el momento del
vencimiento). Por tanto, la valoración del rendimiento de
un inversor extranjero, si consideramos el tipo de
cambio en su forma directa, será:

Y si lo consideramos en su forma
indirecta:

Una vez que el inversor ya ha obtenido el rendimiento de
cada uno de los títulos podrá pasar a calcular el
rendimiento de su cartera. Este nos muestra la rentabilidad
obtenida por término medio por cada unidad monetaria
invertida en la cartera durante un determinado período de
tiempo. Y vendrá dado por una media aritmética
ponderada calculada de la siguiente forma:

Donde las Xi indican la fracción del presupuesto
de inversión destinada a la inversión i, ri es el
rendimiento del título i. Pero, realmente, lo que le
interesa al inversor no es el cálculo del rendimiento de
un título o de una cartera a posteriori sino
a priori, es decir, lo que pretenderá será
obtener el rendimiento esperado [E(T¡)] de
cualquier título.

Esto lo hará de la misma forma que hemos visto
para el cálculo del rendimiento ex post pero
deberá suponer el valor de Pt y de Tt
(lo que implica varios tipos de riesgo como veremos en el tercer
epígrafe). En cuanto al rendimiento esperado de la cartera
se calculará de forma semejante al ex post, es
decir:

E (Rp) = X¡E(r¡) + X2E(r2) +
… + XnE(rn)

Particularidades: El Riesgo

Esta rentabilidad calculada a priori es un
valor estimativo realizado por el inversor, lo que implica la
existencia de un riesgo al poder ser Pt
distinto del previsto, así como por la variabilidad del
tipo de cambio (denominada riesgo de cambio),
que hará que su valor al final de la operación no
coincida exactamente con el esperado.

Todo lo cual nos lleva a decir que el riesgo
implícito en las acciones internacionales es superior al
de las nacionales. Si bien es cierto que el riesgo de
cambio puede ser reducido en una gran medida a través
del contrato de venta de divisa a plazo. Pero no en su
totalidad, al no conocer exactamente, ni la cantidad a cambiar al
final de la operación (Pt), ni el tipo de cambio (Tt) en
dicho momento.

El Modelo De Valoración De Activos
Financieros (CAPM)

La Cartera De Mercado

En el modelo anterior todos los activos que integraban
las carteras eficientes eran acciones, esto es, activos con
riesgo. Además, si tuviésemos dos inversores
A y B cada uno con una cartera eficiente no
podríamos saber quién tiene la mejor cartera.
Porque ambas son similares. Supongamos ahora que los inversores
pueden colocar su dinero en activos financieros libres de riesgo
como, por ejemplo, en Bonos-del-Tesoro.

Esto introduce un elemento distorsionante en nuestra
teoría, puesto que nuestros inversores A y
B podrán destinar parte de su presupuesto a
invertirlo en dicho activo sin riesgo, manteniendo el resto en
sus carteras óptimas respectivas

La Recta del Mercado de Capitales
(CML)

Los inversores más conservadores prestarán
parte de su dinero colocando el resto en la cartera de mercado
M. Los más arriesgados pedirán prestado
con objeto de colocar una cantidad mayor que la de sus fondos
iniciales en la cartera de mercado. Pero todos ellos se
situarán sobre dicha línea a la que se denomina
recta del mercado de capitales o más
comúnmente CML. Sólo las carteras eficientes se
situarán en dicha recta, mientras que las restantes, o los
títulos aisladamente considerados, lo harán por
debajo de ella.

La recta del mercado de capitales
(CML)

Características de la CML

La Aplicación Del CAPM A Las
Carteras Internacionales

En un mercado de tipo nacional, cuando se usa este
modelo, se trata de ver si el valor Correspondiente de un titulo
esta por encima o por debajo de la SML, es decir, si tiene una
combinación de rentabilidad-riesgo en equilibrio (que se
encuentre en la recta) o no (por encima o por debajo de la
misma).

Ahora bien, el inversor internacional, qué toma
este modelo como base decidir si comprar o no una acción,
se planteará qué recta tomar como
normal.

Es decir, qué mercado deberá tomar como
referencia, puesto que no todos los mercados tienen que tener una
misma proporcionalidad entre rentabilidad y riesgo.

Las alternativas son:

• a) Su propio mercado
  nacional.

• b) El mercado donde adquiere sus
  acciones.

• c) El mercado internacional,
  considerado globalmente.

Obviamente, la segunda alternativa es rechazable, debido
a que a un inversor de tipo internacional no le proporciona
ninguna referencia significativa. Si podría tomar como
referencia las operaciones en su propio país, como base de
partida. O elaborar una hipotética recta del mercado
internacional y tomarla como normal a efectos de
comparación. Como se puede ver no existe una
solución única para resolver dicho
problema.

Por ejemplo, en la Tabla se muestran los rendimientos,
riesgos (desviaciones típicas), Betas y alfas de una serie
de mercados mundiales.

Rendimientos de las acciones 1960-1980 (Fuente:
Ibbotson, Carr y Robinson: "'International Equity and Bond
Returns". Financial Analyst Journal.
Julio-agosto.1982).

Sin embargo; la generalización del modelo CAPM al
contexto internacional es algo más complicada de lo que
parece a primera vista al estar sujeta a una serie de problemas
como son:

• a) Impuestos, costes de transacción y
  barreras a la movilidad del _ entre los países, que
  dificultan y hacen poco atractivo para el inversor la
  realización de una cartera de ámbito
  mundial.

• b) Los inversores de diversos países ven
  el riesgo de cambio desde la perspectiva de sus diferentes
  monedas nacionales, por lo que no estarán de acuerdo
  en las características del riesgo de varios
  títulos y, además, no obtendrán
  idénticas fronteras eficientes.

• c) Los inversores en diferentes países
  tienden a consumir distintos tipos de bienes ya sea porque
  tienen diferentes gustos, o por los costes de
  transacción, transporte, impuestos, etc. Esto hace que
  al variar los precios relativos de los bienes a lo largo del
  tiempo, el riesgo asociado a la inflación para los
  diversos inversores difiera según el país en el
  que se encuentren.

La Teoría De La Valoración
Por Arbitraje (APT)

Al igual que el CAPM, la teoría de la
valoración por arbitraje; es un modelo de equilibrio
de cómo se determinan los precios de los activos
financieros. Esta teoría desarrollada originalmente por
Stephen Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero
competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin
riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado. El modelo se
basa en la idea de que los precios de los títulos se
ajustan conforme los inversores construyen carteras de valores
que persiguen la consecución de beneficios de arbitraje.
Cuando ya no existan dichas oportunidades se alcanzará el
equilibrio en los precios de los activos financieros.

Asignación de Activos

La gestión activa de carteras en un contexto
internacional puede contemplarse como una extensión de la
gestión de activos nacionales. La gestión de las
carteras construidas por gerentes profesionales se enfoca sobre
las fuentes de rendimientos potencialmente anormales como
son:

• a) La selección de divisas, que
  mide la contribución a los resultados totales e la
  cartera de las fluctuaciones en el tipo de cambio con
  relación a la moneda utilizad por el inversor como
  base. Podríamos utilizar un índice como EAFE a
  modo de comparación con la selección de las
  divisas de una cartera durante un periodo de tiempo
  determinado. La selección de las divisas del EAFE se
  calcularía como la media de la apreciación de
  las divisas representadas en dicho índice
  "marco", ponderadas por la fracción de la
  cartera EAFE invertida en cada divisa.

• b) La selección de los
  países, que mide la contribución a los
  resultados totales de la cartera atribuible a la
  inversión en los mercados de valores mundiales que
  tengan unos mejores resultados. Puede medirse a través
  de la media de los rendimientos de un índice a de cada
  nación.

• c) La selección de los
  títulos de cada país, puede medirse como
  la media ponderada de los rendimientos de las acciones que
  excede del rendimiento del índice del país en
  cuestión. El rendimiento se calcularía en la
  moneda local y las ponderaciones según lo invertido en
  cada país.

• d) La selección entre los bonos a largo
  y corto plazo de cada país puede medirse como el
  exceso de rendimiento derivado de la diferente
  ponderación entre los bonos a largo y a corto plazo
  con relación a las ponderaciones de una cartera
  "macro".

Mercado Internacional de
Créditos

Este mercado se refiere a la cesión temporal de
recursos financieros entre instituciones, empresas o particulares
de diversos países. La operatoria internacional semejante
a la nacional; alguien cede a otro un determinado montante de
recursos financieros a cambio de un determinado tipo de
interés, devolviendo dicha cantidad al transcurrir un
determinado período de tiempo.

Lo que ocurre es que la cesión temporal,
realizada entre dos países distintos, se lleva a cabo
mediante unas determinadas normas, que no son las mismas que
rigen en los dos de créditos nacionales. En primer lugar,
hay que tener en cuenta que esa cesión de recursos
financieros se realiza siempre en el mercado internacional
mediante la modalidad de crédito, poniendo a
disposición del prestatario o deudor una determinada
cantidad.

Que puede ser utilizada en la medida que lo desee,
pagando intereses únicamente por la parte del
crédito que vaya disponiendo. Por crédito
internacional, se entiende aquel que es concedido en una
moneda distinta de la del país del prestatario o en el que
el prestamista está situado en el extranjero. Se pueden
distinguir, por tanto, dos modalidades:

• a) Crédito internacional
  simple: El crédito se concede en la moneda del
  prestamista. Por ejemplo, una institución
  española acude a un banco alemán para que le
  conceda un crédito en marcos.

• b) Euro crédito: Es un
  crédito en eurodivisas. Como eurodivisa es la
  moneda de un país depositada en otro país
  diferente del de emisión, el euro crédito
  concedido con base en estos depósitos resultará
  en moneda diferente de la del prestamista, que puede ser
  incluso la propia moneda del prestatario. Por ejemplo, una
  institución española acude a un banco
  alemán para que le conceda un crédito en yenes,
  que necesita para realizar compras en
  Japón.

Euro Créditos Y
Eurodivisas

El concepto de eurodólar, y su extensión y
más genérico de eurodivisa, surge tras la Segunda
Guerra mundial. Ante esta situación los bancos comienzan a
aceptar depósitos en la moneda americana.

De ahí la aceptación del do1ar como moneda
de uso corriente, refrendada por la existencia de un mercado
financiero de dólares fuera de los Estados
Unidos.

Como esos dólares se encontraban en Europa
reciben la denominación de eurodólares, y
los créditos sobre ellos la de euro
créditos o créditos en
eurodólares. De la misma forma se realizan
emisiones de títulos, obligaciones, bonos, que
únicamente pueden ser adquiridos con esos dólares
situados en el continente europeo.

En definitiva, pues, el euro crédito se
define como un crédito internacional denominado en moneda
distinta del país del prestamista, porque los recursos que
está cediendo son eurodivisas (monedas, para
él, extranjeras, pero depositadas en su
país).

Debido., a la proliferación de eurodivisas, el
crédito internacional está cambiando, lo que la
posibilidad incluso que las instituciones económicas de un
país acudan al extranjero a buscar créditos en su
propia moneda.

Características De Los
Créditos Internacionales

Para este tipo de créditos no existe una
legislación internacional, aunque sí legislaciones
nacionales que regulan lo que los habitantes de cada país
pueden hacer en los mercados internacionales.

Lo que sí existe es un acuerdo tácito
entre las instituciones financieras para realizar este tipo de
operaciones en una determinada forma lo que hace que los
créditos internacionales posean algunas
características propias que les son comunes:

• a) La Implican un alto volumen de
  recursos financieros. Ya que nadie acude a estos
  créditos sino es porque existen razones que
  sitúan al mercado internacional en preferencia con
  respecto al mercado nacional; y una de esas razones es la
  disponibilidad de un mayor volumen de recursos.

• b) Como consecuencia de lo anterior, son
  créditos sindicados. Es decir, no se conceden
  únicamente por una institución financiera sino
  por un sindicato formado por varias de ellas.

• c) El tipo de interés es siempre
  variable o flotante. Esto es así debido a la
  necesidad que tienen las instituciones financieras que
  conceden el crédito, de protegerse contra las
  oscilaciones de los tipos de interés y que los
  recursos que _dan el crédito son conseguidos por las
  instituciones financieras en el mercado a corto
  plazo.

• d) Los créditos internacionales suelen
  estar divididos en tramos o fracciones de tal manera
  que no todo el crédito está sometido a las
  mismas condiciones.

• e) Se conceden a instituciones
  importantes. Empresas o instituciones oficiales que, o
  bien ofrecen por sí mismas una gran garantía, o
  bien cuentan con el: aval de su Gobierno.

• f) Se pueden obtener a tipos de interés
  bajos en relación a los tipos de
  interés de los créditos de menor
  cuantía.

• g) Son créditos respaldados por recursos
  financieros captados a corto plazo. créditos
  internacionales son créditos a largo plazo, pero las
  instituciones financieras no comprometen sus recursos
  permanentes para este tipo de operaciones no habituales, ya
  que hablamos de créditos extraordinarios.

• h) Han de ser públicos,
  debiendo anunciarse en la prensa. En dichos anuncios (que se
  denominan lápidas o tombstones)
  aparecerá el beneficiario y el importe del
  crédito así como los bancos directores, el
  banco agente y los participantes.

• i) Pueden ser en una moneda o en varias. Los
  tramos, también, pueden referirse a monedas distintas.
  A este tipo de créditos se les denomina
  multidivisas.

La Estructura De Los Créditos
Sindicados

El proceso de sindicación supone un mecanismo
temporal de asociación de las entidades con un fin
determinado, distribuir la participación en la
concesión del mismo.

Estos créditos se estructuran, en general, de
forma similar a la de otro tipo de emisiones realizadas en los
mercados internacionales, como las emisiones de euro bonos. El
proceso se inicia con una valoración del mercado y de la
idoneidad de la concesión de un préstamo de estas
características. Diversas entidades financieras ofertan
sus propuestas sobre la estructura del préstamo, entidades
participantes en el sindicato, comisiones, banco agente,
etc.

El prestatario (borrower), a la vista de las
ofertas elige la que de todas las presentadas considere mejor y
que de forma más óptima se adecua a sus necesidades
financieras. El prestatario confiere a la institución
elegida para actuar como director (lead manager) un
mandato (mandate), es decir, una autorización
materializada por escrito dirigida a] director de la
operación, para que en su nombre proceda a dirigir la
operación en los términos acordados que deben
figurar en el contrato.

Efectivamente, en el mandato se recogen los
términos y condiciones generales en los que la
operación será realizada, haciéndose constar
expresamente la concesión por parte del emisor al director
de las facultades inherentes a todo director de emisión.
El sindicato se forma exclusivamente para la concesión del
crédito correspondiente, siendo su creación un acto
previo a dicha concesión. Como en todo sindicato de
crédito aparecen tres figuras:

• a) .Banco director. Puede asumir esta
  función más de un banco. Se encarga de
  organizar el crédito y deberá poseer gran
  solvencia y prestigio, puesto que es al que se dirige el
  crédito y, por dicha razón, es el encargado de
  buscar a los otros miembros del sindicato entre los que
  deberá distribuir el mismo. Su función termina
  con la concesión del crédito.

• b) .Banco agente. Es el banco que se
  encarga de gestionar o administrar el crédito. Lleva
  las relaciones del sindicato con el beneficiario del
  crédito. También es el único banco
  autorizado a recibir del deudor sus pagos por intereses y
  devolución de la deuda. Esta medida está
  destinada a que se cumplan las condiciones del crédito
  y aquel ninguna de las instituciones financieras tenga un
  trato de favor_ Sólo existe un banco agente. Es
  frecuente que esta función la asuma el mismo banco que
  hace de director.

• c) Banco participante o prestamista.
  Es el típico integrante de un sindicato.

El Coste Efectivo Del Crédito
Internacional

El Coste del crédito internacional está
constituido por diversos componentes, algunos comunes a todo tipo
de crédito y otros específicos de su
carácter internacional. En esencia, los factores que
determinan el total del coste son el tipo de Interés, las
comisiones y el tipo de cambio.

Préstamos sindicados
según el mercado durante el primer semestre de los
años indicados

• a) El tipo de interés: Como ya
  se ha explicado anteriormente, el tipo de interés de
  estos créditos es variable y revisable por
  períodos de tres o seis meses. Se calcula tomando el
  valor al principio del trimestre o se_ del tipo base (Libor,
  preferencial, etc.) y añadiéndole el
  diferencial pactado.

Ese tipo será el efectivamente pagado durante los
tres o seis meses siguientes. Transcurrido ese plazo se revisa
nuevamente para el siguientes_ período y así
sucesivamente. Este tipo se aplica sobre las cantidades puestas.
De forma que el interés pagado durante el período
t será igual a:

En donde It es la cantidad total desembolsada en
concepto de intereses en el período t; Di es la
cantidad retirada del crédito correspondiente al
período i; r(es el tipo de interés
aplicable durante el transcurso del período t y
que será igual al tipo base de dicho período
más el diferencial correspondiente.

• b) Comisiones: Son de distinta
  naturaleza, unas de tipo fijo, y pagadas generalmente al
  comienzo de la operación, y otras durante la vigencia
  del crédito de acuerdo con su evolución. Entre
  las primeras se encuentra las comisiones de dirección
  y de participación.

Aunque actualmente el prestamista realiza por ambos
conceptos un único desembolso, obedecen a conceptos
diferentes. Las comisiones de dirección retribuyen la
labor de organización del crédito que asume el
banco correspondiente, y las de participación, la mera
función de prestamista. El grupo de comisiones de tipo
variable lo constituye la comisión de mantenimiento
(commitment fee) por las cantidades no dispuestas, que
suele oscilar entre 37,5 Y 50 puntos básicos (0,375 % –
0,50 %); la comisión de agencia (agency fee) como
retribución a la labor de gestión y seguimiento del
crédito. Suele pagarse anualmente y calcularse en 10
puntos básicos (0,1 %) sobre el total del
préstamo.

Analíticamente, habrá que
distinguir entre la comisión inicial (Co):

Donde CP es la comisión de participación,
CD la de dirección y P el principal del crédito. Y
la comisión para cada período i
(C¡):

Donde CM es la comisión de mantenimiento, PND el
principal no dispuesto y CA la comisión de
agencia.

• c) Tipo de cambio: Influye aumentando
  o disminuyendo las cantidades tomadas a préstamo y los
  desembolsos realizados en la moneda del prestatario de manera
  que los desembolsos y disposiciones realizadas deberán
  multiplicarse por el tipo de cambio vigente en cada momento.
  En base a todo ello el coste efectivo del crédito por
  período, en tanto por uno, seria el que resultara de
  despejar k de la siguiente ecuación:

Mercado Internacional de
Obligaciones

Existen dos clases de
emisiones:

Obligación Internacional Simple; es una
emisión en moneda del país donde se coloca la
misma, realizada por un prestatario extranjero. Si la
emisión es en dólares y se coloca en los EE.UU.
recibe el nombre coloquial de yankee; si es yens en
Japón, se denomina samurai; si en pesetas en
España, matador, si en libras en Gran
Bretaña, bulldog; si en florines en Holanda;
rembraudt, y si en dólares australiano en Australia,
canguros.

Eurobligación o Euro bono; la moneda en
que se emite es distinta de la del país en el que se
coloca. Por ejemplo, una emisión de obligaciones del INI
en dólares colocada en Alemania, o una emisión en
pesetas colocada en el extranjero con lo que obtendremos euro
pesetas. También pueden emitirse en varias monedas
teniendo, en ese caso el inversor, la opción de recibir el
principal o los intereses en una de las monedas de la
emisión elegida por él.

Características

Las principales características de las
obligaciones internacionales y de los euros bonos Son:

– Su venta se realiza siempre de forma directa a un
sindicato bancario, que es el que toma la
emisión. En este sindicato aparecen dos figuras: el
banco director y los bancos
participantes.

El primero asume las mismas funciones que en el
crédito, es decir, organiza la emisión de las
obligaciones (condiciones, cantidad, plazo, intereses), busca a
las instituciones que van a suscribirlas y reparte las
obligaciones; estos títulos no se ofrecen directamente al
público, aunque éste puede invertir sus ahorros en
ellas a través de las instituciones financieras que
suscriben la emisión.

No hay banco agente al no ser necesario, pues
estas obligaciones suelen estar gestionadas por sus propietarios
al ser títulos al portador y que se encuentran
repartidas por todo el mundo. El pago de intereses y la
amortización se hace directamente con el tenedor de la
obligación en cada momento.

– La emisión deberá anunciarse
públicamente, apareciendo en dicho anuncio
(denominado en español lápida o en
inglés tombstone): el beneficiario, la moneda de
emisión, la cuantía, el tipo de interés, el
vencimiento y los bancos que participan y dirigen la
operación.

– Las condiciones específicas de cada
obligación se establecen entre el emisor y el sindicato
suscriptor. Las condiciones afectan sobre todo al tipo de
interés y al vencimiento.

En cuanto al tipo de interés se utilizan todo
tipo de posibilidades: interés fijo o
interés variable.

– En cuanto al vencimiento se dan diversas
posibilidades: vencimiento único, amortización
anticipada o forzosa. Pueden existir
obligaciones convertibles en acciones de la empresa
emisora, o en otro activo financiero emitido por ella; en este
caso, generalmente, además de las condiciones de cambio
habituales, donde se incluye la forma en la que se van a valorar
las acciones (cotización de los últimos meses, los
meses tienen 30 días y el año 360 días,
etc.), se añade una condición más de
conversión, la relativa al tipo de cambio, que se va a
utilizar a la hora de la conversión, pues las acciones
están valoradas en la moneda del país emisor y las
obligaciones en la del país donde fue colocada.

– Aunque el plazo normal suele ser de doce años,
el vencimiento de los euros bonos puede extenderse desde los
cinco a los treinta años. El valor nominal de cada euro
bono suele ser de 1.000 dólares.

– Los certificados y las liquidaciones se suelen
realizar a través de Euroclear o Cedel.
Eurodear es un sistema de depósito y
liquidación informatizado para custodiar, entregar y
realizar los pagos de los euros bonos; radicado en Bruselas,
pertenece a 120 instituciones financieras y es administrado por
Morgan Guaranty.

Hay varias formas de cotizar los euros bonos, sobre todo
en lo referente al problema del cupón corrido, es decir,
la parte del cupón que pertenece al vendedor del bono. La
formula de calcular el cupón corrido el más
extendido es el sistema americano, es decir, el año tiene
12 meses de 30 días y, por tanto, un año 360
días.

Sin embargo, en países como Gran bretaña,
Japón y Canadá se calculan los días reales.
El calculo del precio teórico de los euro bonos que pagan
cupones anualmente suele hacerse aplicando la formula de la AIBD
(Association of Internacional Bond Dealers).

Ventajas

Este tipo de obligaciones tiene una serie de ventajas
sobre las nacionales, desde el punto vista del emisor:

• a. Acuden a un mercado con
  mayor capacidad de absorción.

• b. Tienen una mayor libertad y
  flexibilidad al no existir una legislación a
  nivel internacional, una vez autorizada su emisión por
  el propio país. El único trámite es la
  garantía, pues el sindicato no
  admitirá una emisión que no esté
  respaldada por el Estado o por un grupo de instituciones
  financieras de reconocida solvencia.

• c. Los intereses son inferiores a los
  de las emisiones nacionales.

• d. Aunque esto es relativo puesto que el tipo
  de interés nominal puede sufrir alteraciones derivadas
  de variaciones en el tipo de cambio, así como por la
  aparición de unas sobre tasas más o
  menos explícitas.

• e. Los costes de
  emisión suelen ser más bajos debido a
  que los costes fijos, al ser la emisión de gran
  volumen, se reparten más.

• f. El mercado internacional
  está dispuesto a aceptar vencimientos
  más largos, debido a las garantías de la
  emisión.

Y desde el punto de vista del
tenedor:

• a. Una ventaja importante es la ausencia de
  retenciones fiscales sobre esos títulos, además
  de que hay una mayor facilidad para mantener el
  anonimato.

• b. Son títulos de gran liquidez y
  fáciles de enajenar.

• c. Ofrecen una gran seguridad.

Los Bonos Matador

Son aquellas emisiones, denominadas en pesetas y
realizadas por una institución extranjera dentro del
territorio español. Los emisores son organismos e
instituciones internacionales de reconocida solvencia.

La mayoría de las emisiones van
acompañadas de contratos de permuta financiera o
svaps en divisas con otras monedas más fuertes, lo
que permite al emisor beneficiarse de las mejores condiciones de
las emisiones en pesetas (mayores tipos de interés) sin
constreñirse a la utilización de la misma dentro de
España sino que al permutarla por otra divisa
(dólares, marcos o francos suizos) puede operar en los
mercados financieros internacionales.

LOS Frns (FLOATING RATE NOTES)

Son euro bonos de interés variable, es decir, sus
cupones se fijan periódicamente con relación a un
índice de tipos de interés a corto plazo
determinado (en el euromercado se suele utilizar el Libor-6
meses). Su éxito radica en que ofrecen una solución
adecuada a la volatilidad de los tipos de interés,
característica ésta que desanima a los inversores a
comprometer fondos a largo plazo a tipos de interés
fijo.

Tipos de FRNs

Capped FRNs. Emisiones de FRNs que incorporan
tipos de interés máximos (cap).

Convertible FRNs. Convertible en un bono a
largo plazo y con tipo de interés fijo, a opción
del inversor.

Drop-Iock FRNs. Cuando el tipo de
interés a corto plazo cae por debajo de un límite
especificado se convierten automáticamente en bonos con
interés fijo.

Extendible notes. El tipo de interés es
ajustado cada dos años según un índice de
mercado. El inversor puede revender los bonos al propio emisor
(opción de venta, o put) a la par cada dos
años. Y el emisor puede pagar un tipo por encima del
índice para animar a los inversores a mantener su
inversión.

Inverse FRNs. Pagan intereses en una
relación inversa a los movimientos en el tipo de
interés de referencia (por ejemplo, si el Libar aumenta el
tipo del FRN desciende).

Mismatclzed FRNs. En los que el período
de pago del interés es, por ejemplo, de seis meses, pero
el tipo de interés se ajusta con mayor frecuencia (cada
mes o tres meses).

Perpetual FRNs. No tienen una fecha fija de
amortización.

Puttable Perpetual FRNs. Un FRN perpetuo que es
amortizable a opción del inversor después de
transcurrido un período determinado.

Serial FRNs: Son FRNs que llevan, además
del cupón para el cobro de intereses, otro cupón
para el cobro de amortizaciones estipuladas.

Sfep-dowll FRNs. Un FRN a muy largo plazo (30
años) con cupón declinante con relación al
tipo de interés de referencia. Después de
transcurrido un período determinado es amortizable a
opción del emisor.

ECP (EUROCOMMERCIAL PAPER)

El ECP es un instrumento perteneciente al mercado de
deuda a corto plazo, o mercado de dinero. Este
último posibilita la gestión eficiente del fondo de
rotación, tanto por parte del emisor como por parte del
inversor.

Los prestatarios utilizan este mercado para financiar su
activo circulante y las necesidades estacionales de fondos.
Éste es una emisión de pagarés negociables
con vencimiento a corto plazo. Sus características
más importantes son:

• a. Los vencimientos son flexibles, siendo
  fijados por el emisor en el momento de su emisión.
  Suelen ser desde 2 a 365 días aunque, normalmente, no
  superan los 180 días.

• b. El valor nominal de los títulos es
  bastante más alto que en el caso de los euro bonos,
  puesto que un ECP viene a valer 100.000 dólares, esto
  hace que el mercado de ECP esté dominado por grandes
  inversores.

• c. Las emisiones de ECP no
  están aseguradas.

• d. Por lo general, pero no siempre, se_ emiten
  al descuento. El rendimiento del instrumento se refleja en la
  diferencia entre el precio descontado y el valor nominal al
  que será reembolsado. El ECP se cotiza en el mercado
  secundario sobre una base de rendimiento, más que como
  un precio expresado como porcentaje del nominal.

EURONOTAS (EURO NOTES)

Las EURONOTAS están aseguradas
(underwritten) por uno, o más, bancos de
inversión, lo que implica que el emisor recibirá su
financiación si los inversores no adquieren el papel,
puesto que los aseguradores lo comprarán o, en su defecto,
extenderán una línea de crédito al
prestatario.

Las EURONOTAS se emiten, por lo general, en vencimientos
fijos de uno, tres y seis meses; su valor nominal suele ser de
500.000 dólares, por lo que los inversores institucionales
o profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones de
EURONOTAS se suelen realizar a través de una
subasta, tal y como se muestra en la
Figura.

Procedimiento de la emisión de los
NIFs: Tender Panel

Mercados
futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una
bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes
a comprar o vender un número de bienes o valores (activo
subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido
de antemano.

Funcionamiento De Los Mercados De Futuros Y
A Plazo

Especificación de los contratos de
futuros:

• El activo: se especifica calidad de la
  mercadería. Si está difiere, se ajusta el
  precio.

• Tamaño del contrato: se especifica
  la cantidad del activo que deberá entregarse con un
  único contrato.

• Disposiciones para la entrega: Debe ser
  especificado por el mercado.

• Meses de entrega: Varían de contrato
  a contrato y se escogen por mercado para adaptarse a las
  necesidades de los participantes. También se determina
  cuando se inicia la negociación y cuando finaliza,
  para cada contrato.

• Límite a los movimientos diarios de
  precios: En su mayoría son especificados por el
  mercado. Si el precio cae en un valor igual a la
  variación límite diario, se dice que el
  contrato está en el límite inferior. Si se
  incrementa el valor límite se dice que está en
  el límite superior. Un movimiento límite es un
  incremento o decremento igual a la variación
  límite de precio. Se fija para evitar grandes
  movimientos de precios originados en excesos
  especulativos.

• Posición límite: son el
  máximo número de contratos que un especulador
  puede tener en cartera.

Modelos De Precios De Futuros

• Mercado normal: cuando el precio se
  incrementa a medida que se aproxima el tiempo del
  vencimiento.

• Mercado invertido: cuando el precio del
  futuro es una función decreciente del tiempo de
  vencimiento.

• Mercado mixto: cuando el precio del futuro
  primero decrece, luego aumenta, luego vuelve a decrecer a
  medida que el tiempo del vencimiento aumenta.

Tipos De Órdenes

• Orden De Mercado: requiere que la
  negociación se lleve a cabo inmediatamente al mejor
  precio disponible en el mercado.

• Orden Con Límite: especifica un
  precio determinado. La orden solo puede ejecutarse a ese
  precio o a uno más favorable para el
  inversor.

• Orden Con Límite De Pérdidas:
  también especifica un precio determinado. Se ejecuta
  al mejor precio disponible una vez que hay una oferta o
  demanda a ese precio o a uno menos favorable.

• Orden Con Límite De Parada: combina
  la orden con límite de pérdidas y con
  límite. Se convierte en una orden con límite
  tan pronto como hay demanda o una oferta al precio igual o
  menos favorable que el precio límite de
  pérdidas. Se deben especificar los dos
  precios.

• Orden Discrecional: se negocia como una
  orden de mercado, excepto que su ejecución puede ser
  demorada a discreción del agente para obtener un
  precio mejor.

Estrategia De Cobertura Usando Contratos
Futuros

• Una cobertura larga en futuros es
  apropiada cuando uno sabe que tiene que comprar un activo en
  el futuro y se quiere fijar el precio del activo.

• Una cobertura corta en futuros es
  apropiada cuando uno sabe que venderá un activo en el
  futuro y quiere fijar el precio.

• Los argumentos a favor de la cobertura
  son que las compañías deben enfocarse en su
  negocio principal y deben tomar ciertas medidas para
  minimizar los riesgos de suba de la tasa de interés,
  tasas de cambio y otras variables.

• El riesgo de base es la diferencia
  entre el precio spot y el precio futuroSurge cuando el activo
  cuyo precio va a ser cubierto puede no ser exactamente el
  mismo que el activo subyacente al contrato de futuros; el
  coberturista puede no estar seguro de la fecha exacta en la
  que el activo será comprado o vendido; la cobertura
  podría requerir la liquidación del contrato de
  futuros antes de la fecha de vencimiento.

• El riesgo de cobertura surge de la
  incertidumbre asociada con la base en el momento
  final.

Bonos Convertibles

Son instrumentos de deuda con opciones
incorporadas emitidos por las empresas. El propietario tiene
derecho a intercambiar un bono convertible por acciones de la
empresa emisora en cientos momentos en el futuro conforme a un
ratio de cambio.A menudo el convertible es exigible, es decir
puede ser recomparado por el emisor a cierto precio en el
futuro.

Mercados Extra BursátilesLa
operatoria en mercados extra bursátiles tiene la ventaja
de que el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento puede
delimitarse para adaptarse a las necesidades precisas. La
desventaja es que es más costosa., porque la
institución que emite la opción desea además
obtener un beneficio y necesita compensar por las dificultades
que puede tener al cubrir sus riesgos.

El Mercado de Futuro; Relación entre
el Mercado de Cambio y el Mercado de Dinero

Las tasas de cambio a futuro, están influenciadas
por los intereses y la tasa de cambio a la vista. De modo que,
las tasas de cambio para venta o entrega al futuro van a moverse
de acuerdo a un movimiento en la tasa de cambio a la vista de la
moneda o una variación en las tasas de intereses. Estas
relaciones entre las tasas de intereses en el mercado monetario y
las tasas de cambio a futuro corresponden fundamentalmente al
desarrollo de tres reglas fundamentales que definen igualmente la
relación entre el mercado. de cambio y el mercado de
dinero.. Entendemos por mercado de cambio, el mercado donde se
cotizan (o sea se compran y se venden) monedas para la entrega
tanto a la vista como a futuro. El mercado de dinero es el
mercado donde se hacen colocaciones a plazo de una moneda
determinada.

• La tasa de cambio a futuro varía de acuerdo
  con las fluctuaciones que existan en los diferenciales de
  intereses. Por lo tanto, la primera regla de influencia del
  mercado monetario dentro del mercado cambiario a futuro es
  que cualquier variación en las tasas de intereses de
  una moneda determinada va a tener un efecto inverso sobre la
  cotización de esa moneda en el mercado de
  futuro.

Si la tasa de intereses de un país determinado
tiende a subir, la cotización en el mercado a futuro de
esa moneda, tiende a bajar ya que la moneda se estará
vendiendo en el mercado a futuro a descuento en respuesta al
ajuste en la tasa a futuro a los diferenciales de intereses. Por
el contrario si la tasa de intereses en un país
determinado tiende a bajar, la cotización de la moneda en
el mercado de futuro tiende a subir. Esto ocurre
independientemente de la fuerza fundamental de la economía
del país.

• Si una moneda tiende a venderse en el mercado a
  futuro a prima, esta prima inversamente corresponderá
  a un reflejo de un diferencial de intereses. Si la tasa a la
  cual: vende la moneda a prima no corresponde al diferencial
  de intereses, el efecto sobre el mercado será que
  median el arbitraje las tasas a futuro, tenderán a ser
  equivalente, a los diferenciales de intereses.

Mientras exista un diferencial entre la prima o
descuento a futuro en la tasa de cambio con la prima o descuento
en las tasas de interés esta diferencia ejercerá
una fuerza sobre ambas tasas. Si por ejemplo, la tasa de cambio a
futuro se encuentra a descuento, en un monto superior al
diferencial de intereses, la tendencia será que se
harán colocaciones en futuros en la moneda, con el
excedente de demanda de la moneda a futuro, el precio de la
moneda en el mercado a futuro a futuro, tiende a bajar hasta que
encuentre su punto de equilibrio.

Por otro lado, si las tasas de intereses se superiores a
los diferenciales de cambio, entonces habrá una
presión en el mercado de dinero, aprovechando 1as tasas de
intereses más elevadas y ajustando dicho diferencial de
intereses hasta que el mismo corresponda a 1as tasas de mercado
al futuro.

• La diferencia entre las tasas de intereses que
  afectan 1 tasas del mercado a futuro debe corresponder a lo
  que se denomina "la diferencia neta accesible", o
  sea a la diferencia entre las tasas de intereses ofrecidas
  para depósito en las dos monedas que forman parte de
  la operación en instrumentos accesibles al mercado
  internacional.

Por ejemplo, diferenciales de intereses que puedan
presentarse entre ciertas tasas de intereses subsidiadas dentro
del mercado doméstico o tasas para colocaciones dentro del
mercado doméstico sujeto a retenciones fiscales, no
podrán compararse con las tasas del mercado
doméstico de la otra moneda si la otra moneda no
está sujeta a retención; por lo tanto,
tendrá que buscarse cotizaciones para colocaciones en el
mercado de dinero con condiciones idénticas para los
efectos del cómputo de los diferenciales de
intereses.

Análisis
sectorial

Análisis sectorial. A medida que hemos
desarrollado la batería de herramientas con las que cuenta
el análisis fundamental, nos ha resultado muy obvia la
existencia de grandes diferencias estructurales entre los
distintos tipos de empresa. Estas diferencias no facilitan el
análisis comparativo. Es lógico pues que para cada
tipo de empresa los analistas hayan desarrollado
metodologías analíticas específicas. El
criterio de segmentación más lógico es el
sectorial, ya que cabe pensar que aquellas empresas que
desarrollan sus actividades en un mismo sector compartirán
características estructurales.

El Sector Bancario

Por la propia naturaleza del negocio bancario, lo
primero que necesitamos para analizar racionalmente una empresa
del sector es agrupar las partidas de balance en epígrafes
que rápidamente nos permitan identificar las variables
fundamentales para determinar el estado y las perspectivas del
banco. El balance de situación, por ejemplo,
quedaría así:

Lo primero que haremos será observar estas
partidas para sacar una primera impresión de las
características del banco. Así, esta estructura nos
va a permitir saber si un banco tiene una base de
depósitos sólida, si confía sobremanera en
los resultados financieros de una gran cartera de valores, si
tiene participaciones industriales importantes, qué
sensibilidad a la curva de tipos de interés tiene,
etc.

Los siguientes pasos comprenderán el uso
sistemático de ratios contables para profundizar en esa
impresión, centrándose fundamentalmente en medidas
de:

Rentabilidad: Para tener una idea de
cuán rentable es el banco, nos fijaremos en dos ratios
fundamentales, el ROE (Return on Equity, rentabilidad sobre
recursos propios) y ROA (Return on Assets, rentabilidad sobre
activos):

ROE = Beneficio neto
/ Recursos propios

ROA = Beneficio neto
/ Activo

Riesgo: En el negocio bancario, el riesgo
fundamental en el que se incurre para lograr la rentabilidad
deseada es la posibilidad de que los créditos concedidos
no sean devueltos. Por lo tanto, un ratio importante es la tasa
de morosidad:

Tasa de morosidad =
Riesgo dudoso / Inversión crediticia

Este ratio nos dará el grado en el que la
morosidad es un problema para el banco en cuestión. Los
principios contables obligan a provisionar (guardar dinero para
cubrir la eventualidad) un fondo de insolvencia en cuanto se
empiece a dudar sobre la recuperación de un
préstamo concedido. Cuanto mayor sea el montante
provisionado, menor será el riesgo de un quebranto
económico como consecuencia de la no recuperación
de créditos. Esto hace que tengamos que completar el
análisis de riesgo con el ratio de cobertura

Cobertura = Fondo de
insolvencia / activos dudosos

Eficiencia: Por último, convendrá
tener una idea del grado de eficacia con el que el banco utiliza
sus recursos, utilizando el CIR (cost to income ratio, ratio de
eficiencia)

CIR = Gastos
generales / Margen ordinario

Este ratio nos hará ver cuánto le cuesta
al banco cada unidad monetaria que gana.

El Sector Inmobiliario

El sector inmobiliario tienen la particularidad de que,
en esencia, una empresa vale lo que valen los activos en los que
ha invertido. Una cascada de valoración típica en
este sector es la siguiente:

Valoración De Los Activos Hecha Por
Un Tercero Experto

• Alquiler

• Suelo e inventarios

• Subsidiarias

Menos: Descuento por el hecho de que los
activos no son líquidos (en caso de liquidación,
los activos no se venderían al precio medio de mercado,
sino al precio de demanda.)

• 1. Igual a: Valor real de los
  activos

• 2. Menos: Impuestos

• 3. Más: Otros
  activos

• 4. Menos: Deuda

• 5. Igual a: Valor neto de los
  activos

Si dividimos este valor por el número de acciones
y comparamos el resultado con el precio actual, sabremos si la
acción está sobre o infravalorada.

Si el valor de la empresa depende del valor de sus
activos y el valor de los activos inmobiliarios tiene una gran
dependencia del ciclo económico, la acción debe
reflejar un cierto descuento con respecto a su valor objetivo y a
las medidas relativas de otros sectores. Este descuento es la
medida de la incertidumbre inherente a los vaivenes en el ciclo
económico y tiende a disminuir en las fases expansivas y a
aumentar en las fases recesivas.

Inversión

En el caso de las empresas que se incluyen bajo el
epígrafe "inversión", empresas cuya actividad
consiste en la toma de participaciones en otras empresas, la
filosofía de valoración es similar a la de las
empresas inmobiliarias. Normalmente, las acciones de estas
empresas cotizan con descuento sobre el valor de mercado de sus
participaciones, pues, como en el caso anterior, hay
consideraciones de liquidez y estado del ciclo.

El Sector De Comunicaciones

El sector de comunicaciones es un cajón de sastre
donde se incluyen empresas de características radicalmente
distintas.

La gran empresa del sector es Telefónica. Hace ya
tiempo que las acciones de Telefónica dejaron de ser las
humildes "Matilde" para inversores conservadores deseosos de
recibir un decente dividendo incurriendo en el escaso riesgo que
suponía invertir en el estable monopolio de la
telefonía fija. Hoy, el analista mira a Telefónica
como un conjunto de negocios de influencia cambiante.

Casos

• 1. Supongamos que las acciones de la Sociedad
  De Financiación Del Casto Manhattan se están
  vendiendo a 210$ por acción. Una división de
  acciones en términos de 3 por 1 reemplazaría
  cada acción ya emitida por tres nuevas.

La compañía probablemente también
podría realizarlo imprimiendo dos nuevas acciones por cada
acción original y distribuyendo las nuevas acciones a sus
accionistas como un "regalo".

Después de la ampliación, podría
esperarse que cada acción se vendiera a 210/3=70$. Los
dividendos por acción, beneficios por acción, y las
demás variables "por acción" serían un
tercio de sus niveles anteriores.

• 2. Suponga que usted promete comprarle un
  automóvil a alguien dentro de dos meses, fecha en la
  que usted habrá reunido los fondos
  necesarios.

Este procedimiento lo protege contra un aumento de
precio. Los contratos a plazo también pueden celebrarse
tratando de obtener una ganancia a partir de los cambios de
precio.

Por ejemplo, se puede celebrar un contrato a plazo para
la compra de 1.000 fanegas de trigo a un precio de 3
dólares por fanega al final de 180 días. Si el
precio del trigo fuera de $ 4,25 al final de 180 días, el
propietario del contrato ganaría $ 1,25; si el precio
fuera de $ 1,75; el propietario del contrato perdería 1,25
dólares.

• 3. El mercado de divisas en la República
  Argentina es un mercado libre y único. El tipo de
  cambio está fijado por ley en 1$=1 U$S, el BCRA
  mediante la ley de convertibilidad se obliga a convertir sus
  reservas para avalar cada $ con U$S. Según Canavese y
  Gerchunoff (1.996)[1] [8] el 27 de marzo de
  1991, la Argentina puso su oferta de dinero bajo un
  régimen de patrón dólar.

La Ley de Convertibilidad adoptó un tipo de
cambio fijo entre el peso y el dólar estadounidense. La
ley vincula el valor del peso al del dólar estadounidense
en un mercado libre en el que el Banco Central se compromete a
vender dólares contra pesos a un tipo de cambio fijo (1
peso por dólar –un tipo de cambio ligeramente
superior al que regía en el mercado libre en el momento en
que se promulgó la ley-), aunque este compromiso no rige
para las compras en dólares.

Para garantizar el tipo de cambio fijado, la base
monetaria en pesos está respaldada en un 100% con reservas
internacionales líquidas incluyendo un pequeño
porcentaje de bonos del gobierno denominados en dólares y
contabilizados a su valor de mercado.

Según Novak (1.997)[2] [9] "en
realidad nuestro país no tiene un tipo de cambio
absolutamente fijo, ya que el valor del peso fluctúa con
respecto a todas las divisas excepto el dólar". Argentina
tiene el valor de su moneda anclado a una sola divisa, fluctuando
como furgón de cola de la misma en relación con las
demás.

Problemas

• 1. Un inversor español que aplica este
  modelo para decidir si va a adquirir o no, acciones de una
  empresa francesa, sabe que el rendimiento medio de las mismas
  es del 15 % (después de incluir en su cálculo
  el tipo de cambio), con una desviación
  típica del 4%. Por otro lado, el tipo de
  interés libre de riesgo en España es del 10% y
  el rendimiento medio del mercado es del 13% con una
  desviación típica del 6%. La correlación
  entre los mercados de valor francés y español
  del 0,4. ¿Le interesará adquirir esas
  acciones?

Deberemos averiguar que rendimiento esperado
proporcionaría en España un titulo con esas
características, lo que sabremos a través de la
SML:

Así que pudiendo obtener un 15% en el mercado
francés por un título con unas
características por las que obtendría solo un 10,8%
en el español, parece lógico optar por la compra.
En la figura se muestra la comparación entre los dos
rendimientos para el riesgo dado.

• 2. 'El mundo del dólar se sitúa
  en Nueva York, en Londres el euro, un bloque de divisas se
  sitúa en Zurich, pero esto tiene cada vez menos
  importancia dado que el reparto de operaciones se realiza a
  través de todo el mundo, Los principales mercados
  mundiales de divisas son Europa: Londres, París,
  Frankfurt y Zurich; b) América: Nueva York,
  Chicago y Toronto; c) Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur,
  Melbourne, Sydney y Bahrein.

Zonas de tiempo de
los principales mercados mundiales de divisas

El mercado mundial de
divisas a mediados de 1992

• 3. Un importador español necesita pagar
  un millón de dólares americanos dentro de tres
  meses y en lugar de esperar ese periodo para adquirir la
  divisa americana decide comprarla ahora. Si el tipo de cambio
  de contado en la actualidad es de 125 Pts. /$, lo primero que
  hará su banco será pedir prestados los 125
  millones equivalentes para adquirir el millón de
  dólares. Este préstamo le cuesta un 10% de
  interés nominal anual en el mercado financiero que
  equivale a pagar dentro de tres meses.

Inmediatamente, el banco adquiere los dólares al
contado y los invierte a un tipo de interés del 7% nominal
anual, que es el tipo de interés del dólar en el
mercado de euro bonos. Ello implica pagar dentro de tres
meses:

Transcurridos los tres meses, el banquero
devolverá el principal más los intereses a su
acreedor, es decir, 128.125.000 Pts., mientras que recibe el
principal más los intereses de su inversión en
dólares: 1.017.500 dólares. El tipo a plazo
correspondiente al equilibrio, que es el que el banco aplicara al
importador, es igual a:

• 4. La oferta de adquisición de Paramount
  por Viacom. El 12 de septiembre de 1193 la empresa de
  espectáculo Viacom anuncio la oferta amistosa de
  adquisición de Paramount por 8.200 millones de
  dólares. A la semana siguiente QVC contraatacaba con
  su propia oferta por Paramount de 9.500 millones de
  dólares. Eran las primeras salvas de una guerra de
  ofertas que continuarán durante cinco meses antes de
  que Viacom resultara vencedora.

¿Qué pensaron los inversores de la
adquisición? Cuando Viacom anuncio su oferta sus acciones
cayeron un 6,8%, mientras que el índice de Standard &
Poor cayó un 0,4%. Con la evidencia del pasado, el cambio
en el índice de mercado afecta a las acciones de Viacom de
la siguiente forma:

La () de
0,01 nos dice que mientras el mercado no cambio las acciones de
Viacom crecieron una media del 0,01 por ciento al día. La
() de 0,78 indica
que cada 1 por ciento de aumento en el índice de mercado
añadido un adicional 0,78 por ciento a la rentabilidad de
Viacom. Al caer el mercado un 4 por ciento en el momento de la
oferta de Viacom, normalmente esperaríamos que el precio
de la acción cambiaria a 0,01 + 0,78 x (-4) = – 0,3 por
ciento. Así que las acciones de Viacom proporcionaron una
rentabilidad anormal o excepcional de -6,5 por ciento:

Rentabilidad anormal rentabilidad real
-rentabilidad esperada

El valor total de la acciones de Viacom justo antes de
la oferta de compra era de 700 millones de dólares.
Así que la caída extraordinaria en el valor de las
acciones fue 0,065 x 7,900, o 515 millones de dólares.
Para observar el comportamiento de las acciones de Viacom sobre
un periodo más largo de tiempo, tendremos que acumular las
rentabilidades extraordinarias diarias. Así, si la
acción de Viacom ofreció una rentabilidad
extraordinaria de + 5 por ciento en un día y + 6 por
ciento al siguiente su rentabilidad anormal acumulada durante
solo estos dos días sería 1,05 x 1,06 – 1 =
0,113 0 11,3 por ciento.

Conclusiones

El Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema
en el cual se compran y venden cualquier activo
financiero.

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto
oferentes y demandantes de fondos, y determinar los precios
justos de los diferentes activos financieros.

Las características del mercado financiero son:
Amplitud, Profundidad, Libertad, Flexibilidad y
Transparencia.

El gobierno es uno los protagonistas importantes en la
toma de decisiones ya que tiene influencia directa y mayoritaria
en el establecimiento del tipo de cambio de su moneda frente a
otra.

El dinero es para la economía como la sangre es
para el cuerpo humano, simplemente vital. A su vez así
como es importante la sangre, también lo es quien se "
encarga " de distribuirla, con el fin de generar un sistema
financiero eficiente y estable.

Bibliografía

• Nuevos Instrumentos Financieros En La Estrategia
  Empresarial

• Luis Costa Ran / Monserrat. Front Vilalta

• 2° Edición

• Editorial Esic

• La Globalización En Proceso
  Dinámico

• James – Otis Rodner S.

• Editorial Anauco

• Ingeniería Financiera

• La Gestión En Los Mercados Financieros
  Internacionales

• Luis Diez De Castro / Juan
  Mascareñas

• Elementos De Finanzas Internacionales

• James – Otis Rodner S.

Autor:

Arbelaez, Hosmary

Rodríguez, María
A

PROFESOR: ING. ANDRÉS ELOY
BLANCO

. Enviado por:

Iván José Turmero
Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE- RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA
INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA
FINANCIERA

PUERTO ORDAZ, MAYO DE 2005

[1]

[2]